一季度我国GDP同比增长5.4%，超出市集预期，竣事邃密开局。具体到3月来看，工业增多值、服务业分娩指数、社会消耗品零卖、固定钞票投资增速均比1~2月有所加速，娇傲经济保持稳中向好、稳中回升态势。

不外，跟着好意思国推露面向人人的“平等关税”以及我国短兵邻接反制，外部环境的省略情味风险急剧上升。我国需密切心理对好意思出口受阻带给总出口和经济增长的累赘，“靠前发力股东既定战略尽快落地奏凯，并笔据阵势需要实时推出新的增量战略”。

GDP：同比增长5.4%，超出预期

一季度GDP进展之是以超出预期，与三个身分密弗成分：

一是出口赓续畅旺。一季度我国按好意思元计出口同比增长5.8%，与昨年全年增速约莫持平，竣事贸易顺差2730亿好意思元，大幅高于昨年同期的1832亿好意思元。好意思国加征关税淆乱人人贸易市集秩序，但贸易商加紧抢出口，使得一季度出口并未失速，净出口赓续证明较强救援作用。

二是战略加力扩围。以旧换新战略连接拉动耐用品消耗，设备更新战略股东工用具购置增速创历史新高，政府债加速刊行托底基建投资，一系列稳地产战略股东市集出现“小阳春”，发展新质分娩力带动高技巧行业快速发展等，这些齐突显出战略的积极遣散。

三是市集活力信心增强。3月份制造业PMI和非制造业商务动作指数均有晋升，至极是中小企业景气度剖释回升；3月末M1增速回升至1.6%，达到近一年来的最高水平；消耗者信心指数连接回升，娇傲市集主体对未来预期有剖释改善，有益于晋升经济内生增长动能。

总体来看，一季度存量战略和增量战略共同显效，各地区、各部门积极抢捏开局，重复出口向好等身分，共同股东经济开局邃密。瞻望二季度，由于好意思国加征超高关税使顺利出口好意思国受阻，世界经济秩序濒临重创，外部环境更趋复杂严峻，经济连接回稳正濒临压力，需密切心理4月底政事局会议是否出台增量战略。

工业：增速超预期加速

3月限制以上工业增多值同比增长7.7%，较1~2月加速1.6个百分点。3月环比增长0.44%，略低于上月的0.51%。

三大门类中，采矿业增多值同比增长9.3%，较1~2月加速5个百分点；电力、热力、燃气及水分娩和供应业增长3.5%，较1~2月加速2.4个百分点；制造业增长7.9%，较1~2月加速1个百分点。

从需求端看，3月限制以上工业出口交货值同比方式增长7.7%，高于1~2月的6.2%，与海关出口增速一致，主要由于企业赶在好意思国“平等关税”落地之前加速抢出口。工业企业产销率为93.0%，同比下跌0.1个百分点，且降至连年来最低水平，娇傲产品销售速率有所下跌，内需不算畅旺。

产业结构仍在优化升级。3月高技巧产业增多值同比增长10.7%，较1~2月加速1.6个百分点，且快于举座增速。

消耗：餐饮、商品举座回升

3月社会消耗品零卖同比增长5.9%，高于1~2月的4.0%，好于市集预期。季调后环比增长0.58%，与前两个月环比增速约莫持平。

餐饮消耗和商品零卖额均加速增长。3月餐饮收入同比增长5.6%，高于1~2月的4.3%；商品零卖同比增长5.9%，高于1~2月的3.9%。从商品细项来看，跟着以旧换新战略赓续显效，家电、居品、通信器材、汽车增长加速，增速区分比1~2月加速24.2、17.8、2.4和9.9个百分点，仅建材类消耗增速从0.1%降至-0.1%。

总体来看，3月消耗进展超出预期，住户消耗意愿和消耗智商均有改善。扫尾2月，消耗者信心指数照旧贯串3个月回升，且达到昨年4月以来最高水平。3月城镇走访悠闲率由5.4%回落至5.2%，一季度住户东谈主均可主宰收入同比增长5.5%，达到近一年来的最高水平。

瞻望下一阶段，在中好意思贸易摩擦加重的布景下，促消耗将本钱年责任重中之重。除了落竣事存的各项战略以外，以旧换新补贴限制扩大，并纳入服务消耗等增量战略也已投入有打算视线。而跟着各项促消耗设施发力显效，消耗增长动能有望赓续改善。

投资：基建、制造业均有改善

一季度固定钞票投资同比增长4.2%，高于1~2月的4.1%，好于预期。3月环比增长0.15%，慢于1月的0.61%和2月的0.55%，呈边缘放缓势头。

（一）基建投资：前置发力

一季度狭义基建投资（不含电力、热力、燃气及水分娩和供应业）同比增长5.8%，较1~2月加速0.2个百分点。广义基建投资同比增长11.5%，较1~2月加速1.5个百分点。

广义基建不管是饱胀增速照旧边缘变化均好于狭义基建，娇傲出中央主导的基建投资增长更快。不外，跟着场合政府债务压力缓解以及财政战略靠前发力、专项债加速刊行，狭义基建投资也获取增长动能。

（二）制造业投资：增速回升

一季度制造业投资增长9.1%，较1~2月加速0.1个百分点。咱们测算的3月单月增速为9.2%，有所加速。

制造业投资增速之是以回升，主要缘于战略救济。一方面，本年以来设备更新赓续加力，一季度设备工用具购置同比增长19%，高于1~2月的18%，刷新2013年以来的最高水平。另一方面，官方赓续加大对新质分娩力和当代化产业体系的救济，高技巧产业赓续保持较快增长。

（三）民间投资：有所改善

一季度民间投资同比增速为0.4%，略好于1~2月的0%。扣除房地产开发投资，一季度民间投资同比增长6.0%，与1~2月持平。推断民间投资的边缘好转主要由于房地产业的边缘改善，而这又与官方加力股东房地产市集止跌回稳，一些房地产企业资金情状得到改善关联。

从佐证目的来看，3月份中小企业PMI照实有改善。中型企业PMI上升0.7个百分点至49.9%，为本年以来最高水平；微型企业PMI上升3.3个百分点至49.6%，为昨年5月以来最高水平。

房地产：开发降幅扩大

一季度全年房地产开发投资同比-9.9%，降幅较1~2月扩大0.1个百分点。咱们测算的3月当月同比增速为-10.0%，又回到两位数降幅。

房价有回温。3月份高线城市出现“小阳春”迹象，住户购房意愿回升，带动房价走高。3月份70个大中城市新建住宅销售价钱环比-0.1%，贯串4个月保管这一水平。24个城市环比高潮，比上月增多6个。70个大中城市二手住宅价钱环比-0.2%，较上月的-0.3%降幅收窄。有10个城市环比高潮，比上月增多7个。

销售有好转。一季度销售面积同比-3.0%，销售额同比-2.1%，均较1~2月收窄，新址市集活跃度晋升。这也体当今金融数据上，3月份新增住户中长期贷款同比多增531亿元，加杠杆意愿有回升。

房企施工增速下滑。一季度施工面积同比-9.5%，较1~2月降幅扩大。但新开工面积同比-24.4%，齐全面积-14.3%，均较1~2月收窄。在低线城市市集仍然低迷的布景下，房企并不急于加速施工程度。

资金开端待改善。一季度房地产开发资金开端同比-3.7%，较1~2月的-3.6%略有下滑。其中银行贷款和其他资金开端增速均有改善，娇傲买卖银行加大对白名单方式救济，以及住户购房意愿有回升，但自筹资金降幅较1~2月扩大，累赘举座进展，娇傲金融市集对房地产仍持严慎派头。

3月以来，高线城市房地产市集延续开垦态势，以至出现了久违的地王潮，回稳迹象初步清楚。与此同期，低线城市仍在低位徜徉，市集赓续呈现分化特征。4月高频数据娇傲，30个大中城市新址成交量季节性放缓，市集止跌回稳仍需战略加力。

战略：择机推出增量战略

本年以来，战略设施加力扩围，存量战略和增量战略共同显效，股东本年一季度经济开局邃密。不外，跟着好意思国于4月初加征“平等关税”，二季度出口可能濒临较大挑战，择机推出增量战略的必要性上升。

但就当下而言，有打算层保持不雅望态势，并不急于出台新战略。

一是由于已有充分预案。4月9日，李强总理垄断召开的经济阵势众人和企业家谈话会指出，“外部冲击对我国经济郑重运回荡成一定压力。咱们对此照旧作了充分揣摸，作念好了应答多样省略情身分的准备”。政府责任证明将广义赤字率晋升至8.4%，二季度政府债将会加速刊行，可证明对冲遣散。

二是抢转口窗口尚未关闭。3月我国出口同比增长12.4%，大超市集预期，主要原因在于顺利对好意思出口受阻后，出口商开启了“抢转口”。诚然特朗普对华加征无数关税，但对人人其他经济体还有90天的谈判期，这为我国赓续“抢转口”提供了时机。是以，权衡出口短期内仍有一定韧性。

三是好意思国承受压力更大。好意思国6月将有6.5万亿好意思元国债到期，濒临再融资压力。但由于“平等关税”对好意思元体系变成冲击，好意思国国债收益当先降后升，使特朗普政府濒临繁密压力。再加上加征关税引起的通胀上升风险，权衡好意思国承受度相对有限，中好意思两边均有下调关税诉求。

这种情形下，战略并不急于加力，而是保持不雅望、不雅机而动。4月9日的谈话会提议，“要实行好愈加积极有为的宏不雅战略，靠前发力股东既定战略尽快落地奏凯”。同期也要求“笔据阵势需要实时推出新的增量战略，以有劲有用的战略应答外部环境的省略情味”。从战略节律看，4月底的政事局会议将是贫瘠不雅察节点。

（温彬系中国民生银行首席经济学家，王静文系中国民生银行接头院宏不雅接头中心主任）

第一财经获授权转载自“民银接头”微信公众号。

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